La Banca d’Inghilterra ha pubblicato un nuovo rapporto sulla stabilità finanziaria, come fa ogni trimestre circa. Questo rapporto è importante perché afferma una cosa fondamentale: il contesto di rischio che circonda l’economia del Regno Unito è peggiorato.
E quando persone conservatrici, prudenti, caute e francamente simili a banchieri come quelle della Banca d’Inghilterra affermano che il contesto di rischio è peggiorato, la cosa è importante.
La loro valutazione è che l’incertezza economica globale rimane elevata. Secondo loro, le tensioni geopolitiche, la frammentazione commerciale e i mercati del debito sovrano sotto pressione stanno aumentando la probabilità di shock globali, mentre i rischi informatici aumentano con il peggioramento della situazione geopolitica. In particolare, sono preoccupati per le valutazioni degli asset dell’IA.
Partiamo quindi da qui.
Come sottolinea la Banca d’Inghilterra, gli attuali prezzi delle azioni delle società di intelligenza artificiale sono vicini ai livelli della bolla dot-com negli Stati Uniti. Nel Regno Unito, i prezzi delle azioni sono ai livelli più alti dalla crisi finanziaria globale del 2008. Ci troviamo quindi di fronte a un confronto con il 2000 negli Stati Uniti o con il 2008 qui nel Regno Unito, e in entrambi i casi i prezzi delle azioni sono successivamente scesi di circa il 40%.
La Banca d’Inghilterra afferma che una forte correzione, altro modo per descrivere un crollo, sta diventando sempre più plausibile. Secondo loro, questo è importante perché gli investimenti nelle infrastrutture di IA sono ora finanziati da un debito societario in rapida crescita. Ciò potrebbe quindi dare luogo a un effetto di ricaduta diretta sul mercato bancario. Il legame sempre più stretto tra le aziende di IA e i mercati del credito significa che le perdite potrebbero diffondersi rapidamente se qualcosa andasse storto con gli investimenti nell’IA.
Infatti, secondo loro, una battuta d’arresto in qualsiasi parte dell’ecosistema dell’IA potrebbe ora propagarsi tra i prestatori e gli investitori interconnessi in un modo molto difficile da immaginare, ma che potrebbe essere catastrofico.
Questo rende i mercati del credito fragili sotto la superficie. Al momento tutto sembra andare bene. La situazione è tranquilla, ma la leva finanziaria delle aziende è elevata. Attualmente gli standard di sottoscrizione dei prestiti sono deboli e vengono utilizzate strutture complesse e opache per facilitare il finanziamento, esattamente come è successo prima del 2008.
In altre parole, tutto ciò che si è verificato prima della crisi finanziaria globale si sta ripetendo ora, con una valutazione debole delle situazioni di prestito, rendimenti potenziali scarsi e tutto questo nascosto nei bilanci delle banche e di altri istituti attraverso l’uso di strutture legali complesse. Di conseguenza, la valutazione del rischio è ora estremamente difficile.
Come si dice, due recenti casi di insolvenza di alto profilo negli Stati Uniti dimostrano come le perdite possano colpire improvvisamente più operatori del mercato del debito contemporaneamente. Tutti in questo settore sono collegati. In altre parole, proprio come abbiamo scoperto nel 2008, quando Lehman Brothers è fallita nel settembre di quell’anno, non si tratta di un sistema isolato. Un fallimento può travolgere tutti gli altri perché ogni singolo operatore del settore bancario, finanziario e dei settori correlati fa parte di un’unica rete di finanziamenti interconnessi.
Ciò che la Banca d’Inghilterra sta dicendo è che, in questa situazione, gli investitori devono comprendere la loro reale esposizione al rischio e non fare affidamento sui rating creditizi che recentemente si sono dimostrati troppo lenti a reagire.
Ancora una volta, stanno segnalando qualcosa che già sappiamo essere un rischio reale. Nel 2008, i mercati hanno fallito perché le agenzie di rating del credito hanno affermato che le banche erano piene di debiti di alta qualità. Si è rivelato in gran parte privo di valore. La Banca sta chiaramente indicando che questo rischio è nuovamente presente.
Sta anche segnalando qualcos’altro, e questo non può essere sottolineato abbastanza. L’ultima volta, i problemi riguardavano in gran parte il settore bancario, ma questa volta riguardano anche quello che dovremmo chiamare correttamente il settore bancario ombra: private equity, credito privato, operazioni assicurative associate e hedge fund.
Questi settori si sono espansi enormemente dal 2008. E questo è il punto chiave sottolineato dalla Banca d’Inghilterra: non hanno mai attraversato prima d’ora una recessione macroeconomica di queste potenziali dimensioni. In altre parole, sebbene la Banca d’Inghilterra sia consapevole del rischio, nemmeno lei ha valutato appieno la possibilità che questa volta sia il settore bancario ombra del private equity a causare il crollo dei mercati.
In effetti, sta ammettendo che, di fronte a questa potenziale crisi, sta procedendo alla cieca.
Essa osserva inoltre che molti governi hanno già un rapporto debito/PIL elevato, che limita la loro capacità di indebitarsi. La situazione è aggravata dai cambiamenti demografici e dalle crescenti pressioni sulla spesa per la difesa, il che significa che la capacità fiscale di estendere ulteriori finanziamenti al settore bancario, qualora dovesse crollare nuovamente, potrebbe essere limitata.
In tutto questo, la Banca d’Inghilterra afferma che il Regno Unito è altamente esposto al contagio globale.
Il rischio è che, se le banche cedono al panico – e le banche hanno questa abitudine – potrebbero ricorrere alle forme di reazione più distruttive possibili, tra cui vendite di emergenza e riduzione dell’accesso al credito per le famiglie e le imprese. Ciò accadrebbe proprio nel momento in cui tali azioni sarebbero più dannose, aggravando la portata della recessione proprio nel momento in cui le famiglie e le imprese hanno più bisogno di credito.
In altre parole, la Banca d’Inghilterra sta dicendo che il rischio di panico e di crollo finanziario sta aumentando notevolmente.