Die Bank of England hat einen neuen Finanzstabilitätsbericht veröffentlicht, wie sie es etwa vierteljährlich tut. Dieser Bericht ist wichtig, weil er eine überwältigende Aussage enthält: Das Risikoumfeld für die britische Wirtschaft hat sich verschlechtert.
Und wenn Menschen, die so konservativ, umsichtig, vorsichtig und offen gesagt so bankähnlich sind wie die Bank of England, sagen, dass sich das Risikoumfeld verschlechtert hat, dann ist das von Bedeutung.
Ihre Einschätzung lautet, dass die globale wirtschaftliche Unsicherheit weiterhin hoch ist. Geopolitische Spannungen, Handelsfragmentierung und angespannte Staatsanleihemärkte erhöhen ihrer Meinung nach die Wahrscheinlichkeit globaler Schocks, während Cyberrisiken mit der Verschlechterung der geopolitischen Lage zunehmen. Vor allem sind sie besorgt über die Bewertungen von KI-Vermögenswerten.
Beginnen wir also dort.
Wie die Bank of England hervorhebt, liegen die aktuellen Aktienkurse von KI-Unternehmen in den USA nahe dem Niveau der Dotcom-Blase. In Großbritannien befinden sich die Aktienkurse auf dem höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise 2008. Wir sehen also Parallelen entweder zum Jahr 2000 in den USA oder zum Jahr 2008 hier in Großbritannien – und in beiden Fällen fielen die Aktienkurse anschließend um rund 40 %.
Die Bank of England sagt, dass eine starke Korrektur – eine andere Bezeichnung für einen Crash – immer wahrscheinlicher wird. Sie hält dies für bedeutsam, da Investitionen in KI-Infrastruktur derzeit durch schnell steigende Unternehmensschulden finanziert werden. Dies könnte daher zu direkten Auswirkungen auf den Bankenmarkt führen. Die immer enger werdende Verbindung zwischen KI-Unternehmen und Kreditmärkten bedeutet, dass sich Verluste schnell ausbreiten könnten, wenn etwas mit den KI-Investitionen schiefgeht.
Tatsächlich sagen sie, dass ein Rückschlag in einem Teil des KI-Ökosystems nun auf miteinander verbundene Kreditgeber und Investoren in einer Weise übergreifen könnte, die zwar schwer vorstellbar, aber katastrophal wäre.
Dies lässt die Kreditmärkte unter der Oberfläche fragil erscheinen. Im Moment sieht alles gut aus. Die Lage ist stabil, aber die Verschuldung der Unternehmen ist hoch. Außerdem gibt es derzeit schwache Standards für die Kreditvergabe, und es werden komplexe und undurchsichtige Strukturen verwendet, um die Finanzierung zu erleichtern, genau wie vor 2008.
Mit anderen Worten: Alles, was vor der globalen Finanzkrise zu beobachten war, wiederholt sich nun in Bezug auf eine schwache Bewertung der Kreditvergabe, schlechte Renditeaussichten und die Verschleierung all dieser Faktoren in den Bilanzen von Banken und anderen Unternehmen durch komplexe rechtliche Strukturen. Infolgedessen ist die Risikobewertung derzeit äußerst schwierig.
Wie man so schön sagt, zeigen zwei kürzlich erfolgte hochkarätige Zahlungsausfälle in den USA, wie Verluste plötzlich mehrere Teilnehmer am Schuldenmarkt gleichzeitig treffen können. Alle in diesem Sektor sind miteinander verbunden. Mit anderen Worten: Wie wir 2008 erfahren haben, als Lehman Brothers im September desselben Jahres zusammenbrach, handelt es sich hierbei nicht um ein isoliertes System. Ein einziger Ausfall kann alle anderen mitreißen, da jeder einzelne Teilnehmer im Bank-, Finanz- und verwandten Sektoren Teil eines einzigen Netzwerks miteinander verbundener Finanzierungen ist.
Die Bank of England sagt, dass Investoren in dieser Situation ihr tatsächliches Risiko verstehen müssen und sich nicht auf Kreditratings verlassen dürfen, die sich kürzlich als zu langsam erwiesen haben.
Auch hier weisen sie auf etwas hin, von dem wir bereits wissen, dass es ein echtes Risiko darstellt. Im Jahr 2008 brachen die Märkte zusammen, weil die Ratingagenturen behaupteten, die Banken seien mit hochwertigen Schuldtiteln vollgestopft. Diese erwiesen sich jedoch als weitgehend wertlos. Die Bank weist deutlich darauf hin, dass dieses Risiko erneut besteht.
Sie weist auch auf etwas anderes hin, das nicht genug betont werden kann. Letztes Mal lagen die Probleme hauptsächlich im Bankensektor, aber dieses Mal liegen sie auch in dem, was wir eigentlich als Schattenbankensektor bezeichnen sollten: Private Equity, private Kredite, damit verbundene Versicherungsgeschäfte und Hedgefonds.
Diese haben seit 2008 massiv zugenommen. Und das ist der entscheidende Punkt, den die Bank of England hervorhebt: Sie hat noch nie einen makroökonomischen Abschwung dieser potenziellen Größenordnung erlebt. Mit anderen Worten: Die Bank of England ist sich zwar des Risikos bewusst, hat aber selbst noch nicht vollständig eingeschätzt, dass es diesmal der Private-Equity-Schattenbankensektor sein könnte, der die Märkte zu Fall bringt.
Im Grunde geben sie zu, dass sie angesichts dieser potenziellen Krise blind fliegen.
Sie weist auch darauf hin, dass viele Regierungen bereits eine hohe Schuldenquote haben, was ihre Kreditaufnahmefähigkeit einschränkt. Verschärft wird dies durch den demografischen Wandel und den steigenden Druck auf die Verteidigungsausgaben, was bedeutet, dass die fiskalischen Möglichkeiten, dem Bankensektor – sollte er erneut zusammenbrechen – weitere Finanzmittel zur Verfügung zu stellen, begrenzt sein könnten.
Vor diesem Hintergrund ist das Vereinigte Königreich laut Bank of England in hohem Maße anfällig für globale Ansteckungseffekte.
Das Risiko besteht darin, dass Banken, wenn sie in Panik geraten – und Banken neigen dazu –, zu den destruktivsten Reaktionen greifen könnten, darunter Notverkäufe und die Einschränkung des Zugangs zu Finanzmitteln für Haushalte und Unternehmen. Dies würde genau zu dem Zeitpunkt geschehen, zu dem solche Maßnahmen den größten Schaden anrichten würden, und würde das Ausmaß des Abschwungs in dem Moment verstärken, in dem Haushalte und Unternehmen Kredite am dringendsten benötigen.
Mit anderen Worten: Die Bank of England sagt, dass das Risiko einer Panik und eines finanziellen Zusammenbruchs stark zunimmt.