MOSCA — Per tre anni, la “fortress economy” del Cremlino sembrava sfidare le leggi di gravità. Sostenuta dagli alti prezzi dell’energia e da una rapida svolta verso i mercati asiatici, la macchina da guerra russa sembrava autosufficiente. Ma mentre il conflitto entra ufficialmente nel suo quarto anno, l’età dell’oro dell’economia di guerra russa ha incontrato un ostacolo rappresentato dagli alti tassi di interesse, dall’inasprimento delle sanzioni e da una crisi in rapida espansione nel suo organo più vitale: l’industria petrolifera.
Il precipizio della redditività
Il segnale più allarmante per Mosca non proviene dal fronte, ma dai giacimenti petroliferi della Siberia. Secondo i recenti dati Rosstat, quasi la metà delle compagnie petrolifere e del gas russe sta ora operando in perdita. Tra gennaio e novembre 2025, queste aziende hanno perso complessivamente 575 miliardi di rubli (7,5 miliardi di dollari).
La crisi sta mietendo le prime vittime tra i produttori di piccole e medie dimensioni. Nelle ultime settimane, un’ondata di fallimenti ha travolto il settore:
- First Oil Group: la banca statale VTB ha avviato una procedura di fallimento contro questo produttore della regione di Khanty-Mansiysk per un debito non pagato di oltre 78 milioni di dollari.
- NC Yangpur: una filiale che rappresenta gli interessi bielorussi a Yamalo-Nenets è entrata in insolvenza.
- Astrakhan & Gorniy Oil: entrambe sono crollate sotto il peso delle richieste fiscali e del calo dei margini.
La Banca Centrale riferisce che il settore petrolifero e del gas è ora in testa alla classifica nazionale delle ristrutturazioni del debito, con 2,7 trilioni di rubli di prestiti che vengono rinegoziati, mentre le aziende lottano per ripagare il debito a un tasso di interesse punitivo dal 16% al 21%.
Il “pivot indiano” si inverte
Mentre il 2023 è stato l’anno della storia d’amore energetica tra Russia e India, il 2026 ha portato a una rottura burrascosa. A seguito di un accordo commerciale con gli Stati Uniti e dell’aumento della pressione sulle petroliere soggette a sanzioni, le importazioni indiane di greggio russo sono crollate a 1,1 milioni di barili al giorno (bpd) questo gennaio, il livello più basso dalla fine del 2022.
Per compensare, Mosca è stata costretta a “saturare” il mercato cinese con greggio fortemente scontato. Sebbene le importazioni cinesi abbiano raggiunto il record di 2,1 milioni di bpd questo mese, il costo è stato elevato. Il greggio russo Urals viene ora scambiato con uno sconto compreso tra 27 e 30 dollari al barile rispetto al benchmark Brent.
“La Russia e l’Iran stanno ora cannibalizzando le reciproche quote di mercato in Cina”, afferma un analista energetico. “Il Cremlino sta esaurendo le opzioni a sua disposizione, se non quella di tagliare i prezzi a livelli che coprono a malapena i costi di estrazione”.
Prosciugare il fondo di riserva
Le ricadute fiscali stanno diventando impossibili da nascondere. Il deficit di bilancio della Russia è aumentato al 2,6% del PIL nel 2025, una cifra pericolosa per una nazione esclusa dai mercati internazionali del credito. Per colmare il buco, il ministro delle Finanze Anton Siluanov ha recentemente annunciato piani per rafforzare la “regola fiscale” al fine di proteggere ciò che resta del Fondo nazionale di ricchezza (NWF).
La parte liquida dell’NWF si è ridotta in modo significativo. Le stime attuali suggeriscono che, ai prezzi attuali del petrolio, il fondo potrebbe esaurirsi entro 15 mesi.
| Indicatore economico | Febbraio 2023 | Febbraio 2026 |
| Tasso di interesse di riferimento | 7.5% | 16% – 21% |
| Sconto sul greggio Urals | ~$13/bbl | ~$27/bbl |
| Redditività del settore petrolifero | Elevata | 50% Non redditizio |
| Inflazione annuale | ~11% | ~6.3% (obiettivo 4%) |
Una scommessa sulla volontà politica
Nonostante il “degrado sistemico” dell’economia, il presidente Vladimir Putin non mostra alcun segno di allentamento della tensione. La strategia è passata dalla crescita economica alla sopravvivenza economica, una scommessa sul fatto che l’Occidente perderà la volontà politica di sostenere l’Ucraina prima che la Russia esaurisca la liquidità.
Tuttavia, con la produzione di petrolio al minimo storico dall’inizio della pandemia e la “flotta ombra” soggetta a sanzioni più severe da parte del Regno Unito e degli Stati Uniti, la capacità fisica di mantenere questa macchina da guerra non è più scontata. Per la prima volta dall’inizio dell’invasione, la Russia sta pompando costantemente al di sotto della sua quota OPEC, non per scelta, ma perché i pozzi stanno semplicemente iniziando a prosciugarsi.