Po kilku miesiącach dobrych wyników, nowe dane gospodarcze opublikowane w piątek sugerują, że gospodarka amerykańska może tracić nieco na dynamice, mimo że warunki podstawowe pozostają stosunkowo stabilne w porównaniu z międzynarodowymi standardami.
Departament Handlu poinformował, że produkt krajowy brutto (PKB) wzrósł w czwartym kwartale w ujęciu rocznym o 1,4%, co stanowi spadek w porównaniu z 4,4% w trzecim kwartale. Spowolnienie było większe niż przewidywało wielu analityków i wynikało ze spadku wydatków rządowych, słabszej aktywności konsumentów oraz mniejszego udziału eksportu netto.
Jednocześnie inflacja mierzona wskaźnikiem wydatków konsumpcyjnych (PCE) — preferowanym wskaźnikiem Rezerwy Federalnej — wzrosła w grudniu do 2,9%, powyżej zarówno wartości z listopada, jak i celu Fed wynoszącego 2%. Dane te komplikują oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych w najbliższym czasie.
Wszystkie te dane wywołały ponowną debatę na temat trajektorii rozwoju gospodarki w 2026 r.
Wydatki rządowe i skutki zamknięcia administracji
Znaczna część spowolnienia gospodarczego w czwartym kwartale wynikała ze zmniejszenia wydatków rządowych, głównie z powodu 43-dniowego zamknięcia administracji federalnej w październiku i listopadzie. Ekonomiści szacują, że zamknięcie administracji spowodowało spadek tempa wzrostu PKB o około jeden punkt procentowy.
Ponieważ oczekuje się wznowienia wydatków rządowych, niektórzy analitycy uważają to spowolnienie za tymczasowe. Jeśli tak się stanie, wzrost gospodarczy w pierwszym kwartale może odbić się mechanicznie wraz z normalizacją wydatków federalnych.
Eksport netto traci impet
Eksport netto — definiowany jako eksport pomniejszony o import — pozostał w czwartym kwartale na mniej więcej niezmienionym poziomie. W drugim i trzecim kwartale zmniejszenie deficytu handlowego przyczyniło się do wzrostu PKB.
Na tę wcześniejszą poprawę miały jednak wpływ niezwykle duże wahania importu farmaceutyków i złota, a także zmiany kursu dolara. Wraz ze stabilizacją tych czynników deficyt handlowy ponownie wzrósł pod koniec roku, eliminując dotychczasowe źródło wsparcia dla wzrostu gospodarczego.
Chociaż wielu ekonomistów nie uważa deficytu handlowego za problem sam w sobie, wahania eksportu netto mogą mieć znaczący krótkoterminowy wpływ na kwartalne odczyty PKB.
Spowolnienie wydatków konsumpcyjnych
Wydatki konsumpcyjne, które stanowią około dwie trzecie działalności gospodarczej w Stanach Zjednoczonych, nadal rosły, ale w wolniejszym tempie. W czwartym kwartale konsumpcja wzrosła o 1,5% w ujęciu rocznym, co jest najsłabszym wynikiem od początku roku i poniżej oczekiwań.
Niektórzy analitycy sugerują, że wcześniejszy wzrost wydatków mógł być częściowo spowodowany przyspieszeniem zakupów przez gospodarstwa domowe w obliczu niepewności politycznej, w tym przewidywanych zmian taryf celnych i zmian w ulgach podatkowych. Inflacja może również zachęcać konsumentów do przyspieszenia zakupów, jeśli spodziewają się dalszego wzrostu cen.
Najnowsze dane wskazujące na spadek stopy oszczędności gospodarstw domowych i słabsze wyniki badań nastrojów konsumentów wzmogły obawy, że wzrost wydatków może ulec dalszemu spowolnieniu, jeśli nie nastąpi przyspieszenie wzrostu dochodów.
Inwestycje pozostają na wysokim poziomie
Jednym z obszarów, który nadal wykazywał się dobrą kondycją, były inwestycje przedsiębiorstw, zwłaszcza w sektorach związanych z technologią i sztuczną inteligencją. Inwestycje w technologie wzrosły do rekordowego udziału w PKB, odzwierciedlając bieżące nakłady kapitałowe w centrach danych, infrastrukturze półprzewodnikowej i branżach pokrewnych.
Ekonomici zauważają, że utrzymujący się wzrost inwestycji może pomóc w utrzymaniu wydajności w perspektywie średnioterminowej, nawet jeśli aktywność konsumentów ulegnie ochłodzeniu.
Inflacja pozostaje powyżej celu
Wzrost inflacji PCE do 2,9% może mieć większe znaczenie dla polityki pieniężnej. Chociaż inflacja znacznie spadła w stosunku do szczytowego poziomu, najnowsze dane sugerują, że postępy w kierunku osiągnięcia celu Fed wynoszącego 2% mogą być nierównomierne.
Rezerwa Federalna zasygnalizowała, że przyszłe decyzje dotyczące stóp procentowych będą zależały od napływających danych. Stabilizacja lub ponowny wzrost inflacji może skłonić decydentów do opóźnienia lub ograniczenia przewidywanych obniżek stóp procentowych.
Niepewność prawna wokół ceł
Oprócz wydarzeń z tego tygodnia, Sąd Najwyższy orzekł, że większość ceł wprowadzonych przez byłego prezydenta Donalda Trumpa była niezgodna z prawem. Decyzja ta wprowadza niepewność co do polityki handlowej i potencjalnych skutków fiskalnych, chociaż pełne skutki gospodarcze pozostają niejasne.
Polityka handlowa była centralnym elementem ostatniej strategii gospodarczej, a zmiany w strukturze ceł mogą wpłynąć na dochody rządowe, łańcuchy dostaw i dynamikę cen w zależności od reakcji decydentów.
Perspektywy
Pomimo spowolnienia kilka wskaźników pozostaje stosunkowo silnych. Bezrobocie jest niskie w ujęciu historycznym, bilanse przedsiębiorstw są ogólnie stabilne, a podstawowy wzrost — z wyłączeniem tymczasowego efektu zamknięcia — wydaje się bliższy umiarkowanej ekspansji niż spadkowi.
Jednak połączenie słabszych wydatków konsumpcyjnych, stabilnego eksportu netto i silniejszej inflacji zmieniło ton ocen gospodarczych. To, czy dane za czwarty kwartał oznaczają tymczasową przerwę, czy początek szerszej fazy ochłodzenia, będzie zależało od rozwoju popytu konsumpcyjnego, trendów inflacyjnych, polityki fiskalnej i warunków globalnych w nadchodzących miesiącach.