Im April 2019 zerstörte ein Großbrand das Dach der Kathedrale Notre-Dame und versetzte Frankreich und weit darüber hinaus in Schockzustand. Das Feuer kam plötzlich, war dramatisch und unübersehbar. Heute ist die Gefahr, mit der Frankreich konfrontiert ist, weniger offensichtlich, aber potenziell destabilisierender: eine schwelende finanzielle Belastung, die mit politischer Zersplitterung kollidiert.
Die öffentlichen Finanzen Frankreichs haben sich in den letzten zwei Jahrzehnten stetig verschlechtert. Die öffentlichen Ausgaben liegen bei rund 57 % des BIP – einer der höchsten Werte in den Industrieländern. Die Verschuldung ist auf weit über 100 % des BIP gestiegen und steigt weiter an. Allein die Zinszahlungen verschlingen mittlerweile jährlich mehrere zehn Milliarden Euro, und diese Kosten werden voraussichtlich noch steigen, da ältere Niedrigzins-Schulden zu höheren Renditen refinanziert werden.
Der strukturelle Druck ist offensichtlich. Frankreich hat das größte Haushaltsdefizit im Euroraum. Seit der globalen Finanzkrise hat sich seine Schuldenentwicklung von der Deutschlands abgekoppelt und sich nach COVID-19 erneut verschärft. Während viele Länder während der Pandemie ihre Kreditaufnahme erhöhten, sticht die Haushaltslage Frankreichs hervor, da seine Ausgabenbasis bereits zuvor hoch war.
Im Zentrum des Problems steht das französische Sozialmodell – insbesondere die Renten. Das System ist weitgehend staatlich organisiert und funktioniert nach dem Umlageverfahren, d. h. die heutigen Arbeitnehmer finanzieren die heutigen Rentner. Angesichts des demografischen Wandels und des sinkenden Verhältnisses von Arbeitnehmern zu Rentnern wird die Rechnung immer schwieriger.
Präsident Emmanuel Macron versuchte 2023, einen Teil dieses Ungleichgewichts zu beheben, indem er das Rentenalter von 62 auf 64 Jahre anhob. Diese Maßnahme löste Massenproteste und breiten Widerstand aus. Für viele französische Bürger sind Rentenansprüche nicht nur wirtschaftliche Vereinbarungen, sondern Kernelemente der sozialen Solidarität. Eine Reform ist daher politisch brisant.
Der demografische Druck ist nicht nur in Frankreich zu spüren, aber die großzügigen Sozialleistungen und hohen öffentlichen Ausgaben des Landes verstärken die Belastung. Ein erheblicher Teil der Staatsausgaben fließt in die Versorgung älterer Bürger. Mit der weiteren Alterung der Bevölkerung werden diese Verpflichtungen zunehmen, sofern die Sozialleistungen nicht angepasst werden oder die Einnahmen nicht erheblich steigen.
Die finanzielle Herausforderung wird durch politische Instabilität noch verschärft. Seit 2024 hat Frankreich mehrere Premierminister gehabt, und die Bildung von Koalitionen ist in einem zersplitterten Parlament immer schwieriger geworden. Kurzlebige Regierungen haben Mühe, umstrittene Reformen durchzusetzen. Angesichts der bevorstehenden Präsidentschaftswahlen 2027 – und der verfassungsrechtlichen Unmöglichkeit für Präsident Macron, eine weitere Amtszeit anzustreben – positionieren sich die politischen Akteure eher für den nächsten Wahlkampf als für langfristige Kompromisse.
Der Aufstieg der extremen Rechten unter der Führung von Marine Le Pen und dem Rassemblement National sorgt für zusätzliche Unsicherheit. Sowohl die rechtsextreme als auch die linksextreme Fraktion tendieren dazu, höhere öffentliche Ausgaben zu befürworten, was bei Investoren Bedenken hinsichtlich der finanzpolitischen Ausrichtung Frankreichs weckt.
Die Finanzmärkte reagieren sensibel auf diese Signale. Der Renditeunterschied zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen hat sich im Vergleich zum historischen Durchschnitt vergrößert. Deutschland gilt oft als Maßstab für finanzpolitische Stabilität im Euroraum. Wenn Investoren eine Prämie für das Halten französischer Staatsanleihen verlangen, steigen die Kreditkosten nicht nur für den Staat, sondern auch für Haushalte und Unternehmen. Hypothekenzinsen, Unternehmenskredite und Investitionsfinanzierungen spiegeln alle das Länderrisiko wider.
Die Lage Frankreichs ist über seine Grenzen hinaus von Bedeutung. Zusammen mit Deutschland bildet es den Kern der Wirtschaft der Eurozone. Es ist der größte Agrarproduzent der Europäischen Union, unterhält eine der leistungsfähigsten Streitkräfte Europas und ist eine Atommacht. Eine anhaltende finanzielle oder politische Instabilität in Frankreich hätte Auswirkungen auf den gesamten Kontinent.
Dennoch sind die Aussichten nicht durchweg düster. Frankreich verfügt nach wie vor über eine große, diversifizierte Wirtschaft, eine Infrastruktur von Weltklasse und bedeutende industrielle und technologische Kapazitäten. Macrons frühere Arbeitsmarktreformen zielten darauf ab, die Einstellung von Arbeitskräften flexibler zu gestalten und die Wettbewerbsfähigkeit zu verbessern. Und die rasche Restaurierung von Notre-Dame hat gezeigt, dass französische Institutionen bei klaren Zielen und Fristen effektiv mobilisieren können.
Die zentrale Herausforderung ist nicht allein die Existenz von Schulden, sondern die Kombination aus steigenden Verpflichtungen, demografischen Herausforderungen und politischer Blockade. Um das Ungleichgewicht zu beheben, wäre eine Kombination aus höheren Steuern, einem langsameren Ausgabenwachstum, Strukturreformen oder einem schnelleren Wirtschaftswachstum erforderlich. Jede Option ist mit politischen Kosten verbunden.
Es ist unwahrscheinlich, dass Frankreich in naher Zukunft mit einer abrupten Krise konfrontiert wird. Seine Wirtschaft ist nach wie vor groß, und globale Investoren betrachten seine Schulden weiterhin als grundsätzlich sicher. Das größere Risiko besteht in einer allmählichen Einschränkung – einer Verringerung des fiskalischen Spielraums, die die politischen Optionen begrenzt und die Flexibilität bei künftigen Konjunkturabschwüngen verringert.
Der Brand in Notre-Dame war sichtbar und dringlich. Der Druck, der sich derzeit auf die französischen öffentlichen Finanzen ausübt, ist schleichend und technischer Natur und zeigt sich eher in Haushaltsberichten und Anleihespreads als in Rauch und Flammen. Ob Frankreich diese Phase ohne größere Erschütterungen überstehen kann, hängt weniger von seiner wirtschaftlichen Leistungsfähigkeit als vielmehr von seinem politischen Zusammenhalt ab – und von der Bereitschaft seiner Politiker und Wähler, soziale Ambitionen mit finanzpolitischer Vernunft in Einklang zu bringen.